存货高企、品控烦恼、研投不足0.2% 鲜美来IPO短板知多少

深度 独立 穿透

到底缺钱不？

作者：枯木

编辑：茂贞

风品：恪圭

来源：首财——首条财经研究院

冲刺“水产预制菜第一股”的鲜美来，离上市又近了一步。

3月7日，鲜美来的IPO审核状态更新为“已受理”。

2021年11月其向上交所递交招股书，计划募资6.06亿，投入到海洋、冷冻食品及流动资金中。2022年3月证监会提出反馈意见，涉及规范性、信息披露、与财务会计资料相关等27个问题。

一年之后，问题都改正了吗？上市能否如愿？

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主营毛利率下滑、低于同行

存货高企 业绩成色质疑

公开信息显示，鲜美来专注于水产品预制菜的生产、研发和销售。主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜和以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜。

更新的申报稿显示：

2020年—2022年，鲜美来营收分别为8.5亿元、9.15亿元、10.59亿元；净利9025.57万元、8110.77万元、8518.7万元；扣非后净利8682.48万元、7247.95万元、8386.58万元。

相比营收持增，净利稳健力待提升。

同时，主营毛利率也持续下行。报告期内分别为 23.51% 、 20.76% 和20.24%。

以2021年为例，安井食品毛利率为24.32%、海欣食品毛利率为24.84%、味知香毛利率为27.79%，均高出鲜美来不少。

细分业务，虾类产品贡献约九成营收。主要收入来源于虾滑、虾仁和生鱼片三大类产品，2020年—2022年，收入占主营收入比91.51%、90.47%和85.62%。集中依赖性不可不察。

另一厢，招股书显示，鲜美来原材料采购中最主要原料是冰鲜虾和冻鲜虾仁，各年占比均在60%以上。且主要供应商为个人或个体户。

这也使鲜美来拥有“存货产品价格难以判断公允且波动较大，行业分散、供应商多为个体户”等特征。

行业分析师刘锐玲表示，鲜美来虽不是严格意义上的农、林、牧、渔业，可难摆脱农副产品属性，如存货占比过高，易陷入调节利润、财务数据真实性被质疑的困题。毕竟獐子岛就是一个例证。

不算多苛求。中金公司2020年10月出具的上市辅导工作报告中坦言，“鲜美来供应商、客户较为分散，IPO上市过程中实地走访难度大”。证监会反馈意见中，也对鲜美来分散的供应商进行了问询。

2020年末、2021年末及2022年末，公司存货账面价值分别为 29,401.18 万 元、36,777.48 万元和 44,156.15 万元，占流动资产的比重分别为 67.54%、 64.10%和 67.85%。

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家族企业AB面 警惕食安红线

到底缺钱不？

公开资料显示，2006年1月，郭海滨、肖卫福、骆喜信共同投资设立北海宏远，即鲜美来的前身。三人持股比例分别为85%、10%、5%。随后，北海宏远整体变更为股份有限公司。

目前，公司实控人为郭海滨、郭定棋父子，直接和间接合计持有81.44%股份。

换言之，鲜美来是一家家族企业。

行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度才是舆论关注焦点。

看看下述品控风控瑕疵，不算多苛求。

鲜美来及子公司多次因产品净含量、标签、过氧化氢值不合格等问题被通报处罚。

如2023年2月，湖南省市场监督管理局通告显示，标称鲜美来食品股份有限公司生产的巴沙鱼（248克/袋，2022/07/23)，恩诺沙星检测值为210μg/kg，远超最大规定值100μg/kg，不符合食品安全国家标准规定。

对此，鲜美来对检验结果提出异议，并申请复检。经复检后，维持初检结论。

供应商也不省心。2019年6月，因生产经营致病性物质含量超过食品安全标准限量的食品，鲜美来当年第四大供应商福建海棠食品有限公司被罚5.30万元。

审视供应商，多为自然人且频繁变换。报告期内，除林升鸿外，黄小凤、盛游运、麦冰银等供应商都是第一次出现在前五大供应商名单里，且第一次合作就是千万级别采购金额。

更值注意的是，2020年及2021年，企业现金分红分别为3000万元、3000万元。以当前持股比例计，郭定棋、郭海滨父子二人分走超4860万元。

且截至2021年6月30日，鲜美来持有货币资金约1.14亿元，另有交易性金融资产约1.14亿元。资产负债率也不算高，报告期内合并口径资产负债率分别为43.39%、24.72%、15.37%和20.98%。

种种而观，企业似乎并不缺钱。不禁让人质疑其6.06亿募资的合理性？

3

研发投入不足0.2%

靠啥驱动核心成长？

当然，上市是企业做大做强的一条捷径，本身是企业发展活力、信心的体现，值得肯定。

从产品机构看，鲜美来产品主要分为即配、即烹、即热三类，即热类有虾仁水饺、虾饼、炸虾仁、脆脆鱼、虾仁小酥肉等。即热类食品主要为饺子以及油炸类。

而中安井旗下的料理类菜肴有宫保牛肉、鱼头煲、云彩鱼腩等，味知香有臭鳜鱼、鱼香肉丝、奥尔良鸡丁等，国联水产的预制菜青花椒烤鱼、金汤酸菜鱼、调味小龙虾等。

可见，鲜美来产品结构较为单一，尤其在预制菜这个热门赛道需快速布局。从募资用途看，2.95亿元用于广西北海市新建生产基地，1.71亿元用于河南省郑州市现有地块改建冷藏库，1.4亿元用于补充流动资金。

考量在于，除了提升基础生产力，研发更是破局关键。

2020年—2022年，鲜美来研发投入分别为69.51万元、148.54万元、194.96万元，占营收比为0.08%、0.16%、0.18%。

以2021年为例，安井2021年研发投入0.88亿元，总营收占比为0.95%；味知香2021年为225万元，总营收占0.29%；国联水产为0.43亿元，总营收占比为3.64%。均高于鲜美来。

无论传统业务的品控夯实、还是新业务的特色孵化，都离不开研发创新。不禁疑问，靠啥驱动核心成长？如何赢在当下及未来呢？

本文为首财原创